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省城闲置公车开到乡镇“上岗”，山东过好“车轮上”的紧日子_我的网站

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二 | 即便是今年不看好国债的我，也开始关注其中出现的一些阶段性机会。　　“下村检查水库，申请一辆公车。那么，超长期国债是什么？简单来说，就是到期年限在20年及以上的国债，这类国债主要由保险、养老金等长期资金进行配置。普通投资者较为常见的参与方式，是场内的30年期国债ETF（511090）。”8月19日午后刚上班，日照市五莲县于里镇农业综合服务中心工作人员王友礼快步走进镇党政办。　　“老王，这次给你换辆新到的车。

三 | ”镇党政办工作人员潘春鹏一边递出申请单，一边说道。

四 | （图表来源：中国银河证券）为什么很多普通者会选择30年国债ETF？主要因为它的弹性大。　　“镇里什么时候有‘新车’了?”王友礼有些惊喜。　　“我们刚申请到一辆专门保障下乡的应急用车，里程数不到10万公里。”潘春鹏转身从钥匙柜里取出车钥匙，“这车原本在省直机关闲置，前些日子调拨到县里，现在又分到咱们镇，补上了空缺的用车编制。期限越长，国债价格对利率变化越敏感。” 省城闲置公车开到乡镇“上岗”，山东过好“车轮上”的紧日子　　五莲县地处山区，乡镇工作人员下村入户频繁。当利率处于趋势性下行阶段时，这种高久期特征往往能够被充分放大。 2024年就是典型的例子。此前，于里镇共有5个公车编制，2辆车已达到报废状态，实际能正常使用的只有3辆。这一年，30年期国债ETF（511090）收涨了23.21%，收益率相当可观。进入今年年初，超长债虽然延续了约两个月的债牛行情，但随后逐步进入回调通道，近期跌幅尤为明显。从11月初至12月8日，30年期国债ETF（511090）累计下跌约4%。价格下跌的另一面是，利率几乎单边抬升，30年期国债到期收益率从2.136%持续上行至2.265%。

五 | （图表来源：东方财富）对比之下，10年期国债ETF的回撤却十分有限。“这5辆车每年要花8万多元维修费，其中大部分费用集中在这2辆旧车上。”于里镇党委书记周华说，因为用车紧张，很多同事下村只能开私家车。　　镇上“资历最老”的这2辆车购于2010年前后，记者拉开驾驶位车门，刺耳的“吱呀”声传来，车身及内饰多处老化，掉皮掉漆，行驶里程也超过45万公里。这一分化也体现在利率差距上，超长期国债30年期收益率与长期国债10年期收益率之间的利差差距在拉大，目前期限利差约为41bp，接近2024年以来的最高位。省城闲置公车开到乡镇“上岗”，山东过好“车轮上”的紧日子　　面对日益老化的车况和不断增长的用车需求，2021年以来，于里镇先后3次提交书面申请，协调解决车辆更新问题，但受限于县级财政压力和车辆编制的刚性约束，申请迟迟未能落地。　　于里镇的现状，折射出基层公务用车长期存在的困境。与此同时，股市表现同样低迷。放眼全省，基层公车大多服役年限偏长，运行里程普遍在40万公里以上;而地方财政紧张，难以大规模购置新车，车辆更新压力较大。

六 | 问题来了，在经济数据持续偏弱、权益市场走弱的背景下，具备避险属性的超长期国债却出现了明显下跌，这是为什么？以及超长债是否已经接近可重新布局的窗口？谁在配置超长债？超长债不是加强版长债，因为两者的定价逻辑不一样。

七 | 　　如何实现过紧日子与保障基层出行的双赢? 　　自2017年起，山东逐步建立全省公务用车管理平台，对车辆行驶里程、位置信息等实现全程可视化监管，全面掌握机构改革、部门撤并、临时机构任务结束等情形下产生的车辆超编、闲置情况，将所有“富余”车辆纳入公物仓统一管理。　　“今年，我们进一步整合全省闲置公务用车资产，构建‘实体仓+虚拟仓’结合的公务用车公物仓管理系统。”山东省机关事务管理局公务用车管理处处长史晓虎介绍，目前实体仓集中收储闲置、低效运转的公务用车40台;虚拟仓则依托信息化手段，将一定数量的车辆纳入线上统筹，在保持全省公务用车编制总数不增加的前提下，实现动态划拨、资源共享。过去我们讲过，长债（5-10年）价格最终走向看的是供需关系，而供需又取决于经济基本面，看经济边际走向、通胀以及货币政策。超长债最终走势同样也离不开供需关系，但相比经济周期，配置需求更占主导地位。也就是说，当资金端具备承接能力、机构配置力量集中释放时，即便经济尚未明显改善，超长债也可能出现阶段性上涨；反之，如果资金面承压、机构配置受限，即便经济偏弱，超长债也未必走强。　　过去，公车资产受分级管理限制，省里的车辆难以顺畅调拨到市县。这背后的原因很简单，是因为超长债的买家高度集中：主要有保险公司、养老金/社保基金，以及银行理财和大型银行自营等机构。为此，省机关事务局与省财政厅联合打通资产划拨渠道，破除了车辆资产分级管理形成的壁垒。　　在此基础上，山东选取济南市历下区、新泰市、莘县、五莲县、泗水县等5个县(市、区)作为试点，筛选20辆车从公物仓一次性下拨，推动低效运转车辆跨单位、跨区域、跨层级使用。这些机构配置的共同逻辑是，手里拿的是“几十年后的承诺”。　　作为全省首批试点之一，五莲县在初步构建“上级统筹、县级归集、按需调剂、共享复用”的省市县三级一体化体系的基础上，进一步将保障链条延伸至乡镇，探索构建省市县乡四级联动机制。为了确保将来“按时兑付、不出风险”，它们必须去寻找期限足够长、又足够安全的资产来做匹配，而这些超长期国债就是比较理想的选择。正是因为超长期国债以机构配置为主，超长债价格并不是对经济变化的直接反应，而是需要经过经济变化传导到政策，再到资金，最后才到这些机构的配置决策上。　　经过申请，7月21日，五莲县接收省、市公物仓调拨的公务用车5辆，全部纳入县公务用车管理平台。随后，结合平台运行数据和乡镇实际需求，又将4辆车投放到于里镇等4处位置偏远、车辆老化、用车缺口突出的乡镇。这个影响链条较长，使得超长债相比长债反应更慢、滞后性更强。　　“这批车辆在一定程度上弥补了基层公车运力缺口，解决了公车老旧失修、安全隐患突出、下村入户不便等现实问题。

八 | 具体来看：当经济开始走弱时，长债往往会最先反应，靠的是市场对降息和货币宽松的预期在提前发酵。”五莲县机关事务服务中心主任孙宏波说，下沉车辆重点保障乡村振兴、基层治理、应急值守、入户督查等工作。

九 | 这个阶段，涨的其实不是现实，而是预期。但如果宽松预期被提前打得很满，而政策迟迟没有真正落地，资金面也没有明显改善，长债反而容易在“等兑现”的过程中出现回调。　　孙宏波给记者算了两笔账：调拨来的车几乎不新增财政开支，相比购买新车，每辆车可减支10多万元，成本也远低于租用社会车辆;每更新一辆公车，维修成本至少下降40%，安全性能也大幅提升。

十 | 而超长债高度依赖保险、银行等配置型资金，在机构资金成本还没降下来、负债端压力仍在的情况下，新增资金很难真正进场，超长债的价格自然也就涨不动。反过来看，在经济偏强的时候，长债往往会因为加息或紧缩预期而下跌；但超长债的下跌幅度通常没那么大，原因并不复杂，机构负债端相对稳定，长期配置需求还在，很多时候是不急着卖，而不是主动看空。因此，超长债真正具备持续上涨基础的情形，通常出现在两个阶段：一是长期低利率的逻辑，第一次形成共识，比如2024–2025年初那一轮；二是宽松政策逐步落地，并带来资金面的实质性改善。　　“我们将总结试点经验，完善省市县一体化公物仓体系，探索通过数字化手段提升公车调度效率，推动更多闲置公车资源向基层倾斜。”史晓虎说。

十一 | 很显然，第一轮预期行情早就走完了，第二阶段还没来，这个时候的超长债价格会对情绪和外部扰动高度敏感。谁在卖出超长债？最近有一些利空在集中释放。首要是信用事件带来的情绪传导。万科及其他地产债风险暴露，打击市场风险偏好。　　(大众新闻记者刘兵盖颐帆通讯员吕纬航)。虽然国债本身没有信用风险，但在去风险的过程中，资金往往先做一件事，就是把久期降下来。而久期最长、持仓又最集中的超长债，自然成了最先被动手的对象，这更像是一种“先减最重的仓”，而不是否定超长债本身。这也是债市中反复出现的一种现象，信用风险并不直接导致利率债下跌，却会通过情绪收缩和资产负债表约束，迫使资金整体压缩久期，而超长债最先、也是最明显的反应。

十二 | （妙投注：债券按风险来源分两类，利率债和信用债，利率债是靠国家信用担保，基本无违约风险。国债、政策性金融债、地方政府债等都属于利率债，因为它们不担心违约，价格主要看利率波动；信用债是企业或城投发行的，有一定的信用风险，债券价格变化的核心因素除了利率还有信用利差的变化）其次是央行操作引发的政策预期边际变化。

十三 | 11月央行公开市场操作中，出现了500亿元的国债买卖净投放。规模本身并不大，但释放了一个信号超长端利率是不是还能像之前那样，一路往下走而没有约束？一旦这个共识出现分歧，交易资金往往率先止盈、降久期，而配置型资金则选择观望。

十四 | 再就是受外围市场的影响。当下全球长端利率整体走高，美债收益率也从低位反弹，日本央行释放了加息预期，政策利率将从0.5%升至0.75%。

十五 | 全球利率一起往上走，中国超长端利率也难以完全独立运行。在这个背景下，机构更担心利率是否还会继续上行，因此更倾向于观望而非提前入场。上述这些利空之所以被放大，并不是消息本身有多严重，而是交易过于集中，市场结构本身就很脆弱。过去一年，在低通胀、资产荒以及宽松政策预期的背景下，“加久期、买长债”几乎成为全市场的一致选择。超长债在各类组合中被反复加码，当所有人站在同一侧时，市场看似稳定，实际上对任何扰动都极为敏感。这就是为什么一旦出现利空，无论事情本身严不严重，超长债国债的价格也很容易出现踩踏式波动。那么究竟是谁在卖？从机构行为来看，本轮超长债的主要抛售力量集中在交易型资金。国海证券指出，基金是阶段性最主要的卖盘，其背后既有净值回撤触发的风控约束，也有赎回压力下的被动减仓。银行这一传统的长期配置中坚力量，今年更多体现为边际需求退出，负债端增速明显放缓、稳定性下降，使得通过拉长资产久期来做期限错配的动力明显减弱。在供给持续放量的背景下，这种“少买”，本身就构成了对价格的持续压力。保险、养老金等长期配置资金并未成为本轮抛售的主体，但在超长债供给持续放量、政策预期重新定价以及海外利率扰动加大的背景下，更多选择“先观望”。当交易型资金在卖，而真正具备长期承接能力的资金尚未入场，超长端价格自然更容易被短期交易力量主导。接下来怎么操作？如果回到这一轮超长债行情的定价起点，可以发现，预期和现实严重错配。 30年期国债收益率在2024年11月至2025年6月期间，从2.3%快速下行至1.84%，提前反映了市场对2025年累计降息约40–50个基点的预期。但截至目前，实际降息幅度仅约10BP，宽松落地节奏明显慢于之前的预期。

十六 | 这个时候，市场也意识到，宽松的节奏和力度，可能没有当初想得那么快、那么大。宽松预期对长端利率的边际推动作用明显减弱，结果就是我们现在看到的，30年期国债收益率重新回升至2.2%以上。所以在这个阶段，超长债更可能出现高波动、弱趋势的特征，未来方向并不取决于宏观口号，而是资金面有没有实质性改善。政策层面，重点不是看“是否宽松”，而是看政策组合有没有强化“宽货币 + 稳长利率”。要盯住这几个关键节点，比如政治局会议、中央经济工作会议、央行例会。如果财政继续发力、货币更多是稳住而非明显加码，央行操作以对冲和呵护资金面为主，那么长端利率大概率仍是反复震荡，而不是重新走出单边行情。比政策更重要的，还是资金面节奏。本轮超长债的调整，也有年末资金偏紧的原因。只要跨年后DR007、R007等短端资金利率逐步回落并趋于稳定，再配合央行对流动性的持续呵护，长债的波动自然会收敛，超长端的阶段性修复空间才会慢慢打开。这个时候，与其急着押方向，不如耐心等信号。对应到操作上，思路也很简单：低位慢慢吸，高位坚决不追。对30年期国债来说，2.35%是一个值得重点关注的点位，收益率运行在这一水平以上，更适合分批、逆向参与。总体来看，在这个阶段，相比A股和黄金，超长期国债的投资性价比越来越低了。